觀點網(wǎng) 縱使有國資大股東添柴生火，華南城這個冬天仍然嚴寒。

12月18日早間，華南城控股有限公司公告稱，受房地產(chǎn)行業(yè)影響，已經(jīng)遇到并預(yù)計將繼續(xù)面臨重大的資金流動和現(xiàn)金流緊張問題，公司沒有足夠財務(wù)資源在2023年12月20日或之前支付2024年7月票據(jù)利息。

此外，該公司還有包括約人民幣5億元對多家境內(nèi)金融機構(gòu)的債務(wù)將于12月到期。

華南城表示，集團一直積極尋求融資，并努力產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流以履行其財務(wù)承諾，然而，一則關(guān)于“反對者團體”的傳聞，讓本就不甚牢固的市場信心再次動搖。

內(nèi)債還是外債，本金還是利息，在展期方案通過及獲得更多外部助力之前，華南城唯有等待與取舍。

流言虛實

傳言層出不窮。

早在11月19日就有市場消息稱，華南城正計劃對旗下5只美元債尋求展期，鑒于此，公司可能不會支付2024年7月票據(jù)11月20日到期的票息。

據(jù)悉，華南城共有5只美元債存續(xù)，合計余額約11.52億美元，最新息率均為9%，到期日期分別為2024年4月、6月、7月、10月和12月。

到了12月4日，華南城的確發(fā)布一份上述5只美元債的債權(quán)人意見征求公告，擬為這批債券尋求展期、降低利率和分期償還本金；另為2024年7月19日前就11月未支付利息尋求豁免，同時豁免因該事件而造成的交叉違約。

為表誠意，華南城將向到期日或之前有效遞交（且未有效撤銷）同意的每位持有人按照每1000美元票據(jù)面值支付5美元現(xiàn)金。向在提前到期日之后但在到期日或之前有效遞交（且未有效撤銷）同意的每位持有人，按照每1000美元票據(jù)面值支付1.5美元現(xiàn)金。

原定提前到期日為倫敦時間2023年12月11日；到期日為2023年12月13日。

這批美元債目前已是二次展期，上一次發(fā)生在2022年8月。難關(guān)再至，華南城面臨新的變故。

如公告所言，在12 月15 日下午，有媒體報道稱一個特別債券持有人團體“在所有五個系列票據(jù)中持有至少25%本金的阻止債權(quán)”。

華南城駁斥稱，“這種報道不真實且極具偏見”，其于12月15日下午3時28分(香港時間)接獲資訊及制表代理人通知，已有至少一系列票據(jù)獲得75%以上的持有人投票贊成征求同意。

“反對者團體”傳聞是否屬實，目前尚未可知，但傳言所造成的影響實打?qū)�，華南城為此特將投票截止日期延長至12月18日下午4點(倫敦時間)，以便債權(quán)人深思熟慮。

公司還在12月11日更新同意征求方案，保留此前方案最高同意費0.5%的同時，額外增加1%的激勵費，另外華南城將在2024年1月31日分別贖回每一系列票據(jù)在付款日未償還的本金總額的4%，增信方面新增南昌華南城。

按照展期規(guī)則，單個票據(jù)需要至少75%的同意票，而五個系列票據(jù)作為一個整體，需要全部分別通過才算展期成功。從簡單的數(shù)字來看，“至少25%”和“75%以上”天然矛盾，但需要注意，報道出街和債權(quán)人實際投票之間存在時間差，不能排除兩種說法都屬實的可能性。

也許雙方說的都是實話，但都是有利于自己的實話，這場博弈有充足的游戲空間。

首先是“反對者團體”傳聞中的“至少”25%，暗示團體外的所有同意票終將徒勞，但在25%的底線上超出多少則無法確定，華南城增加“早鳥費”后，團體內(nèi)或有一部分投資者跳轉(zhuǎn)同意：若投票結(jié)果不通過，應(yīng)該也不缺自己這一票，若結(jié)果通過，還能拿到一筆現(xiàn)金——假如這類想法普遍存在，“25%”臨時陣線或?qū)⑹�守�?/p>

另外，華南城所說的 “至少一系列票據(jù)”也未明確是哪一只，如此一來，其余每一系列票據(jù)的潛在反對者都會面臨白白損失“早鳥費”的風險。

這便是標準的囚徒困境。

償債倚仗

債務(wù)當前，從新一期財務(wù)指標來看，華南城尚未恢復(fù)自身造血能力，甚至失血創(chuàng)口還在增大。

11月30日，華南城披露2023/24財政年度上半年（截至2023年9月30日）中期業(yè)績。報告期內(nèi)，華南城收入25.16億港元，同比減少12.6%，毛利率17.8%，比去年同期下降13.1個百分點；母公司擁有人應(yīng)占凈虧損6.22億港元，去年為凈利潤2.57億港元，同比減少410.81%。

2020/21財年、2021/22財年、2022/23財年，華南城的收入分別為107.86億港元、96.16億港元、40.52億港元；相應(yīng)的歸母凈利潤分別約24.15億港元、7.6億港元、7億港元，呈現(xiàn)逐年下滑，目前更是出現(xiàn)了由盈轉(zhuǎn)虧。

截至2023年9月30日，華南城現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約2.8億港元，同比減少79.64%。

作為業(yè)績亮點，報告期內(nèi)深圳華南城商管與中壹漢方館達成超4萬平方米的租賃合同簽約，中壹漢方館將落戶深圳華南城園區(qū)3號客廳項目，未來將打造張仲景國醫(yī)大學（深圳）、中醫(yī)藥科技產(chǎn)業(yè)園。上半財年，華盛奧萊商品成交金額（GMV）實現(xiàn)同比增長約20%。

此外，12月5日，華南城旗下嘉泰成國際貿(mào)易(深圳)有限公司就與巴基斯坦Zaryans企業(yè)集團簽訂合作備忘錄，根據(jù)協(xié)議，嘉泰成和Zaryans商業(yè)集團將在進出口貿(mào)易、物流等領(lǐng)域分享經(jīng)驗并展開深度合作，以擴大雙方在兩國的市場份額。

從市場動向來看，華南城的業(yè)務(wù)進展依舊積極，但偏向于細水長流，對于緩解眼前債務(wù)的作用相對有限。

華南城最大依仗之一，還是去年5月晉升為大股東的特區(qū)建發(fā)。

去年12月，特區(qū)建發(fā)以50億人民幣的現(xiàn)金對價認購西安華南城的69.35%股權(quán)，為華南城補充大量現(xiàn)金。今年3月，也是在特區(qū)建發(fā)的推動下，華南城與11家銀行簽署共約60億人民幣流動資金銀團貸款合同，獲得自創(chuàng)立以來最大單筆融資，利率4.7%。

針對這次美元債二次展期，此前也有消息稱，“深圳市國資委副主任出面開華南城相關(guān)會議，給美元債出具了維好協(xié)議�！�

對此有市場分析指出，假如特區(qū)建發(fā)要履行維好協(xié)議需要取得上級政府批準，結(jié)果無法保證，若香港特區(qū)法院強制特區(qū)建發(fā)賠償境外投資人，與內(nèi)地法院的實際執(zhí)行可能會出現(xiàn)矛盾。

前途未卜，就在12月18日，華南城美元債出現(xiàn)異動。CSCHCN 9 04/12/24現(xiàn)價25.196，下跌3.734%，年化到期收益率高達933.139%；CSCHCN 9 07/20/24現(xiàn)價26.061，下跌1.773%，年化到期收益率461.296%。

對此，一小部分投資者考慮火中取栗，另一小部分投資者提出了新的懷疑——大股東與二股東是否趁低價買入份額，間接化債。

當企業(yè)的發(fā)展仍有諸多不確定因素，與債務(wù)期限一起被延長的往往是猜疑鏈。

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