碧桂園打新錢(qián) 內(nèi)地債市窗口期下的籌糧沖動(dòng)

剛剛引入中國(guó)平安的碧桂園，又開(kāi)始了打新錢(qián)的計(jì)劃。4月9日，碧桂園公告稱(chēng)，現(xiàn)階段正考慮由其中一間中國(guó)附屬公司于中國(guó)發(fā)行境內(nèi)公司債券，但尚未確定詳盡條款。

在此一周前，碧桂園宣布中國(guó)平安以62.95億港元收購(gòu)其9.9%股份一事。其后，碧桂園戰(zhàn)略發(fā)展部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)外否認(rèn)因資金緊張而引入合作伙伴，并指集團(tuán)可動(dòng)用現(xiàn)金可以覆蓋1.8倍的短期債務(wù)，集團(tuán)并沒(méi)有迫切的融資需求。

碧桂園2014年度業(yè)績(jī)報(bào)告也顯示，截至2014年底，其可動(dòng)用現(xiàn)金約272.1億元，凈借貸比率同比2013年下降7.6個(gè)百分點(diǎn)至59.7%。從私募、公募到供股融資、銀團(tuán)貸款，過(guò)去一年中碧桂園財(cái)務(wù)在吳建斌治下動(dòng)作頻頻，幾乎是馬不停蹄地在嘗試各種融資工具。

這一次，作為香港上市公司，而又看似不缺錢(qián)的碧桂園將融資目光從境外轉(zhuǎn)向境內(nèi)，開(kāi)始考慮境內(nèi)公司債。有分析人士向觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體指出，碧桂園此舉恰逢國(guó)內(nèi)放松地產(chǎn)融資階段，其現(xiàn)有資金雖不短缺，但公司債的發(fā)行有利于降低融資成本及今明兩年達(dá)295.7億元到期債務(wù)的長(zhǎng)短結(jié)構(gòu)調(diào)整。

境內(nèi)債市窗口期

自去年中以來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)國(guó)內(nèi)融資正在掀起一波高潮。2014年7月，新城控股旗下江蘇新城完成發(fā)行20億元公司債，開(kāi)啟了2009年來(lái)房企發(fā)行且募集資金不用于保障房的公司債閘門(mén)，隨后福星股份、北辰實(shí)業(yè)等公司緊跟其后試水。

2014年9月初，在監(jiān)管層的允許下上市房企獲準(zhǔn)可以在銀行間市場(chǎng)發(fā)行中期票據(jù)，隨后包括金融街、金隅股份、招商地產(chǎn)、華夏幸福、保利地產(chǎn)等一批房企先后作出申請(qǐng)。而珠江實(shí)業(yè)、廈門(mén)建發(fā)等企業(yè)則選擇超短融籌資。

公司債、中票、短融，去年以來(lái)房企境內(nèi)融資活躍。及至2015年開(kāi)年，上市房企再融資迎來(lái)明確的放松信號(hào)。2015年1月16日，證監(jiān)會(huì)表示，與國(guó)土資源部經(jīng)協(xié)商決定調(diào)整工作機(jī)制，上市公司再融資、并購(gòu)重組涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的，國(guó)土資源部不再進(jìn)行事前審查。

國(guó)泰君安分析師指出，再融資和并購(gòu)重組涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)不再由國(guó)土部事前審查，意味著地產(chǎn)融資放松進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。僅僅截至1月20日，除去已完成發(fā)行的3支公司債，后續(xù)已公告、尚未實(shí)施的上市房企擬發(fā)債總規(guī)模高達(dá)1447.7億元。

盡管此前發(fā)行公司債的房企主體主要為A股上市公司，但作為香港上市公司的碧桂園當(dāng)下顯然也看到了境內(nèi)債市的渠道機(jī)會(huì)。

按照1月16日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，公司債發(fā)行主體范圍從原來(lái)限于境內(nèi)證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司、證券公司擴(kuò)大至所有公司制法人。

翻閱資料可知，此前曾經(jīng)成功發(fā)行境內(nèi)公司債的香港上市房企包括富力地產(chǎn)、首創(chuàng)置業(yè)，但這兩者均為在香港上市的H股，此次碧桂園可謂正乘上公司債放松的東風(fēng)。

有分析人士認(rèn)為，碧桂園凈負(fù)債率及手上現(xiàn)金狀況表現(xiàn)都不錯(cuò)，境內(nèi)發(fā)債的吸引力應(yīng)該在于降低融資成本與調(diào)整長(zhǎng)短債務(wù)結(jié)構(gòu)，而前者正是碧桂園CFO吳建斌在公開(kāi)場(chǎng)合一再?gòu)?qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。

融資成本與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整

自CFO吳建斌去年4月宣布上任后，碧桂園的融資動(dòng)作頗有大刀闊斧調(diào)整之風(fēng)。從2014年5月2.5億美元私募及5.5億美元公募融資，到8月凈籌31億港元的供股融資，再到12月45億港元銀團(tuán)貸款以及今年2月9億美元長(zhǎng)期票據(jù)，碧桂園先后嘗試了不同的融資工具，而重要目的就是替換舊債與降低融資成本。

此前吳建斌曾在碧桂園業(yè)績(jī)會(huì)中強(qiáng)調(diào)，對(duì)控制負(fù)債，碧桂園堅(jiān)持的原則是穩(wěn)健，“負(fù)債水平上限是70%，這是對(duì)市場(chǎng)的承諾�！逼湟嘣�透露，在集團(tuán)的戰(zhàn)略層面上，計(jì)劃是在未來(lái)兩年內(nèi)將公司的融資成本減半，將此前大于8%的融資利息降低至4%-5%。

不難看出，這位前中海系高管正在多管齊下調(diào)整碧桂園的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。截至2014年12月31日，碧桂園可動(dòng)用現(xiàn)金約272.1億元，占總資產(chǎn)的約10.2%，凈借貸比率為59.7%，相比2013年同期的67.3%降低7.6個(gè)百分點(diǎn)。

但值得注意的是，盡管現(xiàn)金狀況可以覆蓋一年短債，但實(shí)際上碧桂園三年內(nèi)到期的債務(wù)占比達(dá)59.96%。其中2015年到期債務(wù)為149.3億元，2016年為146.4億元，2017年為70.62億元，其中77.98%為境內(nèi)貸款。

盡管碧桂園目前對(duì)境內(nèi)公司債仍處于考慮階段，但有分析認(rèn)為，公司債融資成本較低，且有利于企業(yè)鎖定長(zhǎng)期資金，調(diào)整長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)。

觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，此前已經(jīng)發(fā)行公司債的上市房企中，北辰實(shí)業(yè)25億元五年期與七年期的債券票面利率為4.80%及5.20%，上實(shí)發(fā)展3月23日確定的20億元七年期公司債票面利率為4.92%。

在2009年及2014年都曾發(fā)行公司債的富力地產(chǎn)身上也可以看到境外上市房企發(fā)行公司債的做法。2009年富力地產(chǎn)發(fā)行5年期55億元公司債，彼時(shí)票面年利率僅約6%，隨后于去年再次提出發(fā)行65億元5-10年境的內(nèi)公司債券，用于償還銀行貸款及補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。

但機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)總會(huì)并存，債市窗口期也并非完全就是風(fēng)口。蜂擁而上的債券融資在房地產(chǎn)行業(yè)整體行情降溫之時(shí)極有可能遭受冷遇，在行業(yè)長(zhǎng)周期不確定性的擔(dān)憂(yōu)之下，對(duì)中長(zhǎng)期債券的需求同樣有著退潮風(fēng)險(xiǎn)。

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